I år vallfärdade uppemot 40 000 människor till Omaha för att delta i Berkshire Hathaways årsstämma, en sammankomst som Warren Buffett själv titulerat ”Woodstock for capitalists”. Vår förvaltare Oddbjørn Dyvad var en av deltagarna.

Warren Buffett är världens kändaste investerare och en av världens rikaste personer. Hans investeringsfilosofi är lika gångbar idag som den varit under de senaste 50 åren. I år vallfärdade uppemot 40 000 människor till Omaha i Nebraska för att delta i årsstämman i Berkshire Hathaway, en sammankomst som Buffett själv titulerat ”Woodstock for capitalists”.

Här kan du läsa Oddbjørn Dybvads rapport från stämman som skulle kunna beskrivas som en blandning av ett väckelsemöte och ett investeringsseminarium.

Historien bakom Berkshire Hathaway Dagens investmentbolag Berkshire Hathaway har paradoxalt nog fått sitt namn från en av Warren Buffetts tidigaste och sämsta investeringar, textilproducenten som Buffett köpte 1962 och sålde 1985 efter år av förluster. Buffetts många framgångsrika försäkringsinvesteringar gjordes också under den här perioden, bl.a. den i försäkringsbolaget GEICO.

Sedan investmentbolaget bildades för nästan 50 år sedan har det vuxit till världens femte största börsnoterade bolag, i vilket Warren Buffett äger knappt 33 %. Marknadsvärdet på Berkshire Hathaway är 307 miljarder USD. Under de senaste 48 åren har det egna kapitalet per aktie ökat med 19,7 procent om året jämfört med en kursökning på 9,4 procent för den amerikanska aktiemarknaden (S&P500) under samma period. Buffett har sagt att han gillar att ha lite kontanter i bakfickan, cirka 20 miljarder USD.

På huvudkontoret i Omaha arbetar 25 personer, medan antalet anställda inom hela Berkshire-sfären uppgår till hela 330 745 personer. Buffett har en årsinkomst på 100 000 USD dollar och bor fortfarande i det hus han införskaffade 1958 för 31 500 USD (250 000 USD i dagens penningvärde). Buffett har bestämt att 99 procent av hans förmögenhet ska gå till välgörenhet efter hans bortgång, främst till Bill Gates Foundation.

Warren Buffetts hus

Dagens Berkshire Hathaway

Idag består Berkshire av en rad bolag inom många olika sektorer. De största börsnoterade investeringarna är kreditkortsföretaget American Express (3 % av Birkshires totala innehav), Coca-Cola (3,4 %), IBM (2,6 %) och banken Wells Fago (5 %).

De största onoterade investeringarna ”The powerhouse 5” täcker allt från energibolaget MidAmerican Energy och järnvägsbolaget BNSF till industribolag som Iscar (verktyg), Lubrizol (specialkemikalier) och Marmon (elektronikkomponenter). Därtill kommer en rad service- och konsumtionsbolag (”allt från slickepinnar till jetplan”) med kända namn som Fruit of the Loom (kläder), See’s Candy (konfektyr) och Shaw (mattor). Berkshires 28 dagstidningar och 42 tidskrifter ingår också i exponeringen mot konsumtionssektorn.

Kiewit Plaza – Berkshire Hathaways huvudkontor

Bland Berkshires viktigaste investeringar är trots allt försäkringsbolag, där BH Reinsurance Group och bilförsäkringsbolaget Geico är de främsta. Warren Buffetts förkärlek för försäkringsbolag består i korta drag i att dessa bolag har möjlighet att investera kundernas premier till dess de ska betalas ut från försäkringsbolagen, det som Buffett kallar för ”float”.

Buffetts senaste stora investering var ketchupproducenten Heinz 2013. I sin årsredovisning 2013 upprepar Buffett några av sina främsta köpkriterier, bl.a.:

1) Demonstrated consistent earnings power

2) Businesses earning good returns on equity while employing little or no debt

3) Simple businesses

Årsstämman 2014 Som vanligt går årsstämman av stapeln i Buffetts hemstad Omaha, Nebraska, en timme väster om Chicagomed flyg. 1981 närvarande 12 deltagare på stämman och under den gångna helgen 38 000 personer – en utmaning för en sömnig småstad med 13 850 hotellrum.

Själva årsstämman bestod i en 6 timmar lång frågestund med Warren Buffett (84 år) och hans affärskompanjon Charlie Munger (90 år). Utöver detta bjöd helgen på aktiviteter där likasinnade investerare kunde träffas och där man självfallet kunde köpa varor från de många bolag som Berkshire äger. Vid årsmötet deltog Bill Gates, som sitter i Berkshires styrelse, men som fick en underordnad roll denna helg jämte ”Oraklet från Omaha” ”.

Årsmötet 2014 inleddes med att Warren Buffett dansade in på scen till tonerna av Village People’s Y.M.C.A. Detta följdes av ett femtiotal frågor från församlingen, journalister och analytiker på alla upptänkliga teman med allt från Coca-Colas incitamentsprogram till Buffetts planer för Berkshire den dagen han tackar för sig.

I likhet med all kommunikation från Warren Buffet, förmedlades investeringsinformationen på ett enkelt, lättbegripligt och ofta humoristiskt sätt. 90-årige Charlie Munger fyllde i med korta, koncisa och ofta roliga kommentarer. Svaren från Munger var emellanåt så korta att Buffett fick tillägga: – Som ni förstår får han inte betalt per ord.

Flera av frågorna rörde de båda herrarnas höga ålder och svaren på dessa var både sarkastiska och humoristiska. – Charlie har fyllt 90 och jag tycker det är uppmuntrande att se hur bra han tacklar medelåldern, skojade Buffett.

På frågan om bakgrunden till Berkshires fantastiska framgångar understryker både Buffett och Munger en ledarstil som bygger på förtroende snarare än kontroll av anställda. Detta förtroende gör att cheferna för Berkshires många bolag åtnjuter stor frihet. Buffett och Munger lägger sig inte i bolagsdriften utan allokerar kapital dit det får bäst avkastning.

En annan framgångsfaktor är Buffetts och Mungers förmåga att definiera sina kompetensområden och inte investera i bolag som de inte begriper sig på. Berkshire letar efter enkla och lättbegripliga affärsmodeller där förändringar sker långsamt. Sektorer som kännetecknas av snabba förändringar håller herrarna i Omaha sig borta från, vilket avsaknaden av investeringar i bl.a. IT-sektorn visar. – Vi är långsamma, sa Munger. Och svårigheten med att vara långsam är att du hinner dö innan du är färdig.

Under de senaste åren har Berkshire gjort stora investeringar i kapitalintensiva och delvis reglerade branscher, vilket järnvägsföretaget BNSF och energibolaget Mid-American Energy är exempel på. Bägge investeringarna blev ifrågasatta på årsmötet. Berkshires storlek gör det givetvis svårare att sysselsätta inkommande kapital än tidigare. En fördel med de här två stora investeringarna är just att de sysselsätter stora mängder kapital eftersom det här krävs betydande investeringar under kommande år. Lägre avkastning på kapitalet, eller ”decent returns” som Buffett uttrycker det, tycks vägas upp av den mängd kapital som kan sysselsättas i de båda verksamheterna.

Erfarenheterna från textilföretaget Berkshire från tidigt 1960-tal är nog en del av förklaringen till att man inte vill kasta goda pengar efter dåliga. ”Major additional investment in a terrible industry usually is as rewarding as struggling in quicksand”.

Buffett har ett unikt bolagsfokus och är mycket skeptisk till att sia i makroekonomi och marknader, något som understryks såväl i årsredovisningen för 2013 som på årsstämman. ”Forming macro opinions or listening to macro or market predictions is a waste of time. Indeed, it is dangerous because it may blur your vision of the facts that are truly important. Our preference would be to reach our goal by directly owning a diversified group of businesses that generate cash and consistently earn above-average returns on capital”.

Vad har detta med ODIN att göra?

Buffetts investeringsfilosofi bygger på principer, och principer blir inte föråldrade. Buffett är mån om att de bolag Berkshire investerar i ska ha s.k. ”ekonomiska vallgravar” som skyddar bolagen mot konkurrens. Vallgravarna hjälper bolagen att upprätthålla hög avkastning på kapitalet och skyddar kassaflödet över tid. Coca-Cola är ett bra exempel på ett bolag med breda vallgravar, exempelvis i form av ett mycket starkt varumärke som byggts upp under 121 års tid. Ett annat exempel är kreditkortsföretaget AMEX där starka nätverkseffekter skyddar bolaget mot konkurrens.

På ODIN försöker vi också investera i bolag med ekonomiska vallgravar, dvs. företag som vi tror kan skydda sin konkurrensställning under många år framöver. Exempel på sådana vallgravar kan vara höga byteskostnader för kunderna (Oracle, Rolls Royce, SAP) eller immateriella tillgångar och starka varumärken (3M, Henkel, Reckitt).

Buffett talar sig varm för att fokusera på ett mindre antal bolag när man ska investera. På ODIN är vi anhängare av koncentrerade portföljer. Alla våra fonder har mellan 25 och 40 företag. Vi tror att uppföljningsrisken blir mindre samtidigt som vi har tillräckligt med aktier i fonderna för att sprida den bolagsspecifika risken. Eller som Buffett själv uttrycker det: ”Diversification only makes sense for those who do not know what they are doing”.

Värdering, eller fastställande av inneboende värde, kom också upp under frågerundan på årsstämman. När Buffett talar om ett bolags värde, eller inneboende värde, är detta ett mått på ett bolags värde baserat på framtida kassaflöden. ”Intrinsic value can be defined simply: It is the discounted value of the cash that can be taken out of a business during its remaining life”. På ODIN lägger vi mycket tid på att analysera kassaflöden, såväl historiska som framtida, då även vi anser att dessa ligger till grund för värderingen av våra bolag.

Inget under årsstämman signalerade att de båda åldermännen tänker dra sig tillbaka i det närmaste. Ingen säger det väl bättre än Warren Buffett själv:

”In a general sense, grey hair doesn’t hurt on this playing field. You do not need good hand-eye coordination or well toned muscles to push money around. As long as our minds continues to function effectively, Charlie and I can keep on doing our jobs pretty much as we have in the past”.

Detta är goda nyheter för oss som fortfarande vill lära av världens främsta investerare.