Vi äger flera industriella distributörer i fonden. Vi gillar sådana affärsmodeller på grund av de strukturella förutsättningarna på de marknader där de verkar, vilket vi tror inbjuder marknadsledare att bygga goda marknadspositioner över tid. Marknaderna är ofta fragmenterade, både på utbudssidan och på kundsidan, och de noterade aktörerna konkurrerar ofta med mindre lokala och regionala aktörer. Detta innebär att en nationell distributör med stor skala kan effektivisera distributionen av produkter för tillverkarna, inköpen mer effektivt för kunderna, och de har också goda förutsättningar att vinna marknadsandelar från de mindre aktörerna över tid.
Under februari köpte vi aktier i MSC Industrial Direct, en MRO (maintenance, repair and overhaul) vilket innebär att man är distributör av industriprodukter som skärverktyg, verktygsmaskinkomponenter, svetsutrustning, mätinstrument och så vidare till den dagliga driften av produktionsföretag. MSC Industrial Direct har sin styrka inom metallindustrin med särskilt fokus på skärande verktyg. MSC Industrial skiljer sig från Fastenal som fokuserar på skruvar, muttrar och fästelement, och från Grainger som har sin styrka utanför fabriksgolvet och tillhandahåller allt annat som krävs för att hålla en fabrik och ett företag igång, såsom rengöringsutrustning, pumpar, glödlampor och så vidare.
Vi gillar industriell distribution i allmänhet, och MRO-marknaden i synnerhet, eftersom:
- Den är fragmenterad både på erbjudande-, kund- och konkurrentsidan.
- Kunderna vill ha bredd i antalet artiklar (urval), vilket gynnar de största aktörerna med det bredaste lagret.
- Tillgänglighet i form av snabb och punktlig leverans är viktigt.
- Rimlig totalkostnad – du kan köpa allt från ett företag, vid rätt tidpunkt, vilket minskar den tid som köparen lägger ner, vilket resulterar i en minskning av antalet begagnade leverantörer.
- Ofta inslag av teknisk försäljning och vägledning, vilket ger en närmare dialog med kunderna.
- Summan av ovanstående resulterar i omställningskostnader och resulterar ofta i långa och långvariga kundrelationer.
Det innebär att de stora aktörerna är väl positionerade för att ta marknadsandelar över tid, eftersom de till stor del konkurrerar med lokala aktörer som har utmaningar som konkurrerar med ovanstående faktorer. Vi gillar att MSC Industrial Direct har ett tydligt fokus på metallindustrin och verktygsmaskiner, där de har en ledande position och är många gånger större än konkurrenterna. De kan använda den här positionen för att med tiden expandera till andra kategorier. MSC Industrial Direct har 2,4 miljoner lagerförda varor från mer än 3 000 leverantörer. Ingen leverantör står för mer än 5 procent av försäljningen, och de levererar varorna nästa dag. MSC har även medarbetare med teknisk kompetens som kan hjälpa till att göra justeringar och justeringar i nära dialog med kunden. MSC har gått från att fokusera på oplanerade inköp till att bli mer av en strategisk partner på fabriksgolvet som levererar de nödvändiga produkter och lösningar som kunderna behöver.
Vi gillar också den strategiska förflyttning som företaget gör. Vi tycker också att familjeägande är attraktivt och att bolaget över tid har levererat en vinsttillväxt på mer än 10 procent per år. Företaget är också förnuftigt prissatt på nuvarande nivåer motsvarande cirka 16 gånger vinsten. Vi uppnår en kontinuerlig direktavkastning genom utdelningar på 3,3 procent och bedömer att bolaget ska kunna leverera en god vinsttillväxt över tid. Sammantaget gör detta MSC Industrial Direct till en attraktiv investering.