Efter ett väldigt starkt 2022 blev januari en svagare månad präglad av oro för stigande räntor och inflation samt en marknadsrotation från förra årets vinnare in i fjolårets förlorare. Bolag som levererat stark lönsam tillväxt över tid och som förra året gav god avkastning – och därmed värderades upp i förhållande till övriga börsen – har i år sålts på bekostnad av aktier som inte levererat samma starka tillväxt över tid men är lägre prissatta. Vi ser också att råvaru- och energibolag har varit vinnare i januari, i linje med högre råvaru- och energipriser, vilket exempelvis gjort att ryska aktier stigit vilket kanske förvånar givet den geopolitiska situationen. Mer positivt var att fonden kom på andra plats i Årets Globalfond 2021, som utses av tidningen Privata Affärer.
Makroorienterat marknadssentiment
Den trogne läsaren vet att ODIN Global har som mål att enbart investera i finansiellt starka och välskötta kvalitetsbolag som kan växa lönsamt över tid. Vi betalar därför gärna extra för starka och hållbara konkurrensfördelar och goda tillväxtutsikter. Även om vi vet att det över tid är en framgångsrik strategi är vi också medvetna om att aktiemarknaden kortsiktigt inte alltid gynnar den typen av bolag.
Den svagare kursutvecklingen hittills i år beror inte på svagare underliggande resultat eller utsikter för bolagen, utan på ett förändrat marknadssentiment mer fokuserat på makroekonomiska faktorer än bolagens faktiska resultat. Över tid vet vi att det är bolagens resultat som driver kursutvecklingen. Det nuvarande marknadssentiment är därför inget som oroar oss och vi har i stället använt nedgången till att öka vår position i utvalda bolag på grund av positiva nettoflöden in i fonden. Rapportsäsongen började så smått i januari och vi ser fram emot den resterande delen, då det vanligtvis innebär ett ökat fokus på bolagens underliggande vinstutveckling snarare än på övergripande makrovariabler.
Microsoft investerar tungt i spelbranschen
Av bolagsnyheter under januari är Microsofts planer på att köpa speljätten Activision Blizzard värd att lyfta fram. Transaktionen kommer att vara på över 68 miljarder dollar och är därmed den största i spelbranschen någonsin. Vi tycker att köpet är förnuftigt. Med förvärvet stärker Microsoft avsevärt sin position i den mest dynamiska kategorin underhållning och blir därmed världens tredje största spelbolag. Microsoft, liksom flera av de globala teknikjättarna, utvecklar så kallade metaverser – digitala mötesplatser som upplevs i verkliga livet bland annat genom användning av VR-glasögon och avatarer. Förvärvet av Activision kommer sannolikt att vara en viktig del i förverkligandet av denna strategi. Värdet på våra aktier i Microsoft har fördubblats sedan vi investerade i bolaget under corona-nedgången våren 2020 och posten utgör för närvarande 3,5 procent av fonden.
Återhämtning för specialförsäkringar
Under förra våren gick vi in i det brittiska specialförsäkringsbolaget Beazley som länge visat att de kan växa med god lönsamhet utan att ta för stora risker. Även om det är alldeles för tidigt att bedöma investeringen är det glädjande att se att vår investeringstes hittills har fallit ut som planerat. Försäkrings-marknaden har varit utmanande de senaste åren med ovanligt stora förluster till följd av naturkatastrofer och pandemier, vilket har drabbat tillväxt och lönsamhet för branschen som helhet. Vi ser nu att cykeln har vänt och att priserna på försäkringsprodukter rör sig uppåt. Bolagets förlust- och kostnadsprocent börjar därför närmar sig historiska nivåer på cirka 90, vilket är en hög lönsamhetsnivå i förhållande till andra skadeförsäkringsbolag.
Stark position inom komplexa försäkringar
Förklaringen bakom Beazley’s starka lönsamhet ligger i bolagets starka position inom komplexa och specialiserade försäkringar, där konkurrensen är betydligt mindre, samt en decentraliserad och entreprenöriell bolagskultur med ett stort individuellt ansvar. Vår bedömning är att den strukturella tillväxten kommer vara stark under lång tid för branschen samt att affärscykeln har betydligt mer att ge. Den långsiktiga tillväxten kommer – tyvärr får sägas – till stor del att drivas av cybersäkerhetsförsäkringsprodukter, där bolaget är en av de globala ledarna inom det segmentet. I januari träffade vi chefen för Beazley’s affärsområde inom ’cyber security’ och ett av deras dotterbolag som är inriktade på att vara rådgivare och konsulter inom dataintrång. Vi gillar hur Beazley omsorgsfullt och sten för sten byggt upp affärsområdet under de senaste tio åren. Vår bedömning är att bolaget ligger i framkant inom just ’cyber security’ och vi är övertygade om att rädslan för och viljan att försäkra sig mot just dataintrång kommer att vara stor under de kommande åren. Den största risken vi ser är att det är något svårare att prissätta dessa produkter korrekt, eftersom detta fortfarande är ett relativt nytt försäkringsområde med begränsad historia.
Rapportsäsongen
I januari rapporterade flera av våra bolag sina tal för sista kvartalet i fjol. Hittills har vi inte haft någon besvikelse i portföljen utan innehaven har levererat i linje med eller över förväntan. Värd att nämna lite extra är British Diploma som levererade en organisk tillväxt på 16 procent och marginaler på över 18 procent för fjärde kvartalet. Med tanke på de utmaningar som är förknippade med pressande leverantörskedjor och stigande löneinflation var det väldigt starka tal. Ledningen pekar dock på en mer ”normal” tillväxt på 10 procent för i år, där hälften förväntas komma från förvärv.
Vi ser dock generellt i marknaden att bolag som inte lever upp till marknadens krav just nu straffas extra hårt. Hittills har vi dock inte blivit negativt överraskade av de rapporter som har kommit in för de bolag vi äger. Vi hoppas kunna komma med en mer utförlig summering av rapporteringen för fjärde kvartal i nästa månadsbrev.