Som sig bör bjöd den gångna månaden på många bolagsrapporter där majoriteten av våra innehav kom med uppdaterade prognoser och siffror. På det stora hela var Q2-rapporterna väldigt bra och bekräftade vår positiva bolagssyn. Juli blev därför en väldigt bra månad för fonden både i absoluta som i relativa tal. Bortsett från tillväxtländerna, där främst kinesiska aktier påverkades negativt till följd av ökad reglering, fortsatte även medvinden för de globala börserna i stort under sommaren. På makronivå har den globala ekonomin stadigt förbättrats och det trots att pandemin åter kommit på tapeten i kölvattnet av spridningen av delta-varianten. Under juli kom både ECB som FED med ränteprognoser. Slutsatsen är att vi troligtvis kan förvänta oss låga räntor än längre än vad vi kanske först hade förväntat oss.
Starka bolagsrapporter
Juli bjöd som sig bör på många bolagsrapporter och på det stora hela kan rapportsäsongen för våra innehav sägas ha varit väldigt bra. Det är tydligt att kraften i världsekonomin över lag är stark vilket många bolag lyckas dra nytta av. Kombinationen av volymtillväxt (återhämtning i efterfrågan), prisökningar (bolagen har prissättningsmakt där de har lyckats föra vidare kostnadsökningar till kunderna) och låga fasta kostnader (bland annat färre resor) ledde tydligt till stark vinsttillväxt för bolagen under andra kvartalet. Dessutom är förvärvsaktiviteten hög och vi har noterat flertalet bolagsköp i våra innehav. Det tyder inte minst på kapabla bolagsledningar som ser möjligheter samt sunda finanser.
Fortsatt mycket starka tal från vår största position
Fondens största position IMCD, den nederländska distributören av ingredienser och specialkemikalier, fortsätter att leverera mycket bra siffror och andra kvartalet var inget undantag. Om vi jämför rörelseresultatet (EBITA) med motsvarande period för 2019, dvs före pandemin, ser vi en ökning med 60 procent och då har vi ändå lämnat de senaste förvärven utanför. Marknaden och analytikerna togs återigen på sängen och överraskades över bolagets kraftfulla tillväxt och hur motståndskraftig denna affärsmodell har visat sig vara. Tillsammans med Lifco och Indutrade bidrog aktien mest till fondens avkastning i juli.
… men svagare från flygindustrin
Ett av få svagare bidrag under juli var amerikanska HEICO som levererar delar och tjänster till flygindustrin. Bolaget påverkas därmed av resandet globalt. Under våren har flygindustrin successivt trappat upp sin aktivitet vilket har gynnat aktien. Men delta-varianten av viruset kommer förmodligen att innebära att det kommer att ta lite tid innan antalet flygningar återgår till en mer normal nivå. Aktien föll därför något under sommaren. Under månaden som gick gjorde vi inga större förändringar i fonden och inga innehav tillkom eller fick lämna portföljen.
Bra fart för globala aktier (förutom i Kina)
De globala aktiemarknaderna i stort inledde andra halvåret mestadels positivt, trots ett brett spektrum av regionala variationer. Ur ett övergripande perspektiv fortsatte MSCI All Country World Index sin goda utveckling. Kraften i amerikansk ekonomi är fortsatt god och i USA kretsar de tre stora indexen kring all-time-high. Tillväxtmarknaderna påverkades särskilt av de kinesiska aktiemarknadernas nedgångar till följd av att den kinesiska regeringen skärpte sitt regulatoriska grepp om tekniksektorn. Även om många av våra innehav har en andel av sin försäljning i Kina har vi inga kinesiska bolag i fonden. Vi har länge känt oss obekväma med kinesisk bolagsstyrning likväl som den kinesiska ekonomins övergripande risker. På en global basis har vi också sett större möjligheter i västerländska bolag samtidigt som vi får en indirekt exponering mot tillväxtmarknaderna via vissa av våra innehav. Under juli fick vi betalt för den strategin med råge.
Det låga ränteläget tycks bestå
På makrofronten lämnade amerikanska FED penningpolitiken oförändrad vid sitt julimöte. Ordföranden Jerome Powell indikerade att han vill se en starkare arbetsmarknad innan han ser över programmet för tillgångsköp. Han indikerade även att han betraktar den ökade inflationen hittills i år som ett tillfälligt fenomen. Diskussionerna om en framtida räntehöjning i USA tycks därmed i stort vara förhastade, där majoriteten av ledamöterna inte avser föreslå någon räntehöjning före 2023. I Europa behöll ECB sin penningpolitiska inriktning, men har presenterat en ny strategi som sätter 2 procent som ett symmetriskt inflationsmål snarare än ett tak. Vår enkla slutsats av detta är att det troligtvis säkerställer mycket låga räntor under en längre tid än vad de flesta hade förväntat sig. Oavsett vad man tycker om det scenariot så är det otvetydigt bra för aktiemarknaden som helhet.
Återhämtningen fortsätter (men hänger på vaccinationstakten)
Under sommaren har kraften i vaccineringen avtagit något på global nivå. Andelen personer som har fått minst en dos covid-19-vaccin fortsätter dock att öka i världen utanför Afrika (vilka fortsatt påverkas av Indiens förbud mot vaccinexport). Av allt att döma kommer minst en fjärdedel av världens befolkning att ha vaccinerats fullt ut mot covid-19 i slutet av september och många fler kommer att ha fått minst en dos. Pfizers plan att begära nödtillstånd för sitt vaccin för barn i åldern 5–11 år i oktober kommer också att höja den totala vaccinationsgraden i avancerade ekonomier ytterligare i slutet av året. Trots att pandemin åter kommit på tapeten i kölvattnet av spridningen av delta-varianten så fortsätter världsekonomin att utvecklas i rätt riktning. Vår utgångspunkt är att en ökad spridning av delta-varianten inte kommer att leda till en nedstängning av ekonomierna likt förra året utan på sin höjd att återhämtningen fördröjs. Men vikten av en hög vaccinationsgrad i ekonomierna förblir dock alltjämt viktig.
I takt med att våra sista innehav rapporterar för andra kvartal kommer vi att sammanställa bolagsutvecklingen. Vi hoppas kunna återkomma i nästa månadsbrev med fler och fördjupade analyser kring hur bolagen utvecklas och alltjämt hanterar den ekonomiska omgivningen.