2025 – fifty ways to leave your lover

En bra avslutning på ett bra år
År 2025 avslutades på samma sätt som det började, med börsuppgång på de allra flesta marknader. Den sedvanliga ”jultomterallyt” lät inte vänta på sig i år heller. De fyra nordiska börserna hörde till de bäst presterande i världen under december och avslutade året med uppgångar på mellan 2,5 - 4 procent. Den amerikanska centralbanken sänkte räntan ytterligare i december. Räntesänkningar i kombination med stark makrostatistik räckte för att hålla uppe det goda marknadssentimentet under hela månaden. Både Norges Bank och svenska Riksbanken valde däremot att lämna styrräntan oförändrad. Trots höga räntor och fallande oljepriser fortsatte Oslo Börs att stiga, och december blev ännu en stark månad med en uppgång på nära 5 procent bara under månaden.

2025 – vad kommer vi att minnas?
År 2025 kommer att bli ihågkommet som ett år präglat av betydande ekonomiska och geopolitiska förändringar och osäkerhet. Trots detta blev det ett mycket bra år på börserna. Det finns två huvudsakliga förklaringar till detta. För det första utvecklades både ekonomin och bolagens intjäning betydligt bättre än befarat. Vi har ofta talat om att 2025 präglades av en så kallad ”Guldlocksekonomi”, där tillväxten varit god men inte för hög. Inflationen har samtidigt fallit tillbaka, vilket gjort det möjligt för centralbankerna att sänka räntorna. Kombinationen av lägre räntor och fortsatt tillväxt är något som aktiemarknaderna traditionellt uppskattar.
För det andra blev investerare gradvis mer optimistiska och riskvilliga under året. Aktiekurserna steg snabbare än vinsterna, vilket innebar att marknaden som helhet blev dyrare. Särskilt i USA har de mest riskfyllda aktierna haft den högsta avkastningen.

Ofta är det dock inte de mest uppmärksammade händelserna som visar sig vara viktigast på lång sikt. Många skulle till exempel peka på terrorattackerna den 11 september 2001 som den viktigaste händelsen det året. Det var utan tvekan en tragedi som påverkade både ekonomi och börser under lång tid. Samtidigt menar vi att den mest betydelsefulla händelsen 2001 var Kinas inträde i WTO, något som har påverkat världsekonomin och finansmarknaderna ända fram till i dag. På samma sätt tror vi att de viktigaste händelserna under 2025 inte nödvändigtvis är AI-utvecklingen eller uppgången i teknikaktier, utan de geopolitiska förändringar vi har sett.

Ett tydligt skifte i amerikansk utrikespolitik
Mer specifikt handlar det om den tydliga kursändringen i USA:s utrikespolitik. Vi anser att årets kanske viktigaste händelse var det tal som JD Vance höll i München i februari. Där blev det tydligt att USA är på väg att lämna sina traditionella allierade i Europa för att i stället fokusera mer på Asien och det amerikanska fastlandet. Detta bekräftades i december genom den nya ”National Security Strategy”.

Europa håller på att förlora sin närmaste allierade, vilket får långtgående konsekvenser. Kontinenten måste i högre grad ta ansvar för sitt eget försvar och samtidigt investera mer i egen teknologi och energiförsörjning. Det går inte längre att utgå från att USA ska garantera Europas säkerhet eller att billig energi från Ryssland ska stå till förfogande. Vi tror att dessa geopolitiska förändringar kan få en betydelse för Europa som påminner om den effekt Kinas WTO-inträde hade för landet för 25 år sedan.

Vad kan hända 2026?
År 2026 kan bli ett år då flera avgörande frågor får sina svar, frågor som i hög grad kommer att påverka börsutvecklingen. Vi ser tre teman som sannolikt kommer att prägla finansmarknaderna under året.
Det första, och kanske viktigaste, är den ekonomiska utvecklingen. Hur länge kan den nuvarande ”Guldlocksekonomin” bestå, där både tillväxt och inflation ligger på lagom nivåer? Den recession som många väntade på under förra året kan möjligen komma 2026, men vi bedömer risken som relativt låg. I stället är vi mer oroade för att inflationen kan visa sig bli mer uthållig, vilket i sin tur kan leda till högre räntor.

Den andra centrala frågan gäller AI. Kommer optimismen kring artificiell intelligens att bestå, eller befinner vi oss i en bubbla som riskerar att spricka? AI-relaterade bolag utgör i dag en betydande del av de globala aktiemarknaderna, och ett kraftigt fall i dessa aktier skulle kunna dra med sig hela marknaden. Om investeringarna i AI däremot fortsätter utan att investerarna tappar förtroendet kan teknologin bidra till att hålla börsoptimismen vid liv ytterligare ett år.

Det tredje viktiga temat för 2026 är geopolitiken, och kanske framför allt frågan om ett fredsavtal i Ukraina. År 2026 kan mycket väl bli ett år då det geopolitiska läget överraskar positivt. Vi tror att kriget i Ukraina kommer att ta slut, och det finns också tecken på att relationen mellan Kina och USA kan vara på väg att förbättras.

Om dessa frågor får positiva svar kan 2026 bli ännu ett gott börsår.