Förvaltarkommentar ODIN USA februari

Den långsiktiga trenden för vinsttillväxten bland amerikanska bolag ligger dock mellan 6 och 7 procent. Vinsttillväxten kan naturligtvis vara högre under enskilda år och över längre perioder, men på sikt är det svårt för bolagen att gå emot de grundläggande ekonomiska krafterna och generera vinstökningar långt över den underliggande ekonomiska tillväxten.

Förra månaden skrev vi om hur de flesta bolagen i fonden rapporterade goda resultat, och detta fortsatte under februari. De stora teknikbolagen som Microsoft, Alphabet och Amazon levererade i grunden starka siffror, men straffades kursmässigt – delvis eftersom resultaten inte var "tillräckligt bra" i förhållande till marknadens höga förväntningar.

Vad menar vi med motståndskraftiga, förutsägbara och robusta affärsmodeller?
På Odin letar vi efter bolag som har attraktiva marknadsstrukturer, stabil efterfrågan, begränsad konkurrens och höga inträdesbarriärer. Ett motståndskraftigt bolag har en stabil efterfrågan på sina produkter och en stark konkurrensposition, vilket vi kallar strukturella fördelar.Det innebär att det finns vissa inneboende dynamiker i branschen som gör det möjligt för bolagen att etablera marknadsmakt. I en forskningsartikel från 2010 argumenterar Robert Novy-Marx för att den tydligaste formen av ekonomisk lönsamhet uppträder i hög bruttolönsamhet.Bra bolag i attraktiva branscher påverkas sällan av stora förändringar i efterfrågan, och deras marknadsmakt ger dem styrkan att förhandla med både kunder och leverantörer. Det innebär att de har större möjlighet att sätta priser och påverka sina kostnader, vilket är en avgörande fördel.

Prismakt i praktiken
Ett exempel på ekonomisk stress som har påverkat bolag efter pandemin är inflation.

• Bolag utan prismakt måste absorbera stigande kostnader själva.
• Bolag med stark marknadsposition kan överföra ökade kostnader till kunderna eller pressa sina leverantörer.

Ett konkret exempel på detta är S&P Global, där hälften av vinsten kommer från kreditbetyg.

• I januari 2008 kostade en kreditvärdering upp till 4,25 baspunkter, med en lägsta avgift på 67 500 dollar.
• I januari 2025 har priset stigit till 8,1 baspunkter, med en lägsta avgift på 145 000 dollar.

Det innebär att minimipriset har ökat med 4,6 procent per år, medan inflationen i USA under samma period har varit 2,4 procent per år. Det är prismakt i praktiken.

Försäljning av vårt innehav i Etsy
Under februari valde vi att sälja vårt innehav i den amerikanska e-handelsplattformen Etsy.Bolaget har varit en besvikelse som investering.Trots en stark position under pandemin har Etsy inte lyckats kapitalisera på sin marknadsställning.Normaliseringen av konsumtionen har minskat efterfrågan på sällanköpsvaror, och konkurrensen från både kinesiska och amerikanska aktörer har ökat.Dessa tuffare marknadsförhållanden har gjort det svårt för bolaget att behålla sin tidigare lönsamhet.

Vi fortsätter att fokusera på bolag med starka strukturella fördelar och prismakt, vilket vi anser vara en avgörande faktor för långsiktig framgång i en osäker marknad.