Förvaltarkommentar Small Cap oktober 2025

Fonden har därmed utvecklats sämre än index hittills i år vilket är irriterande.
Rapportsäsongen påbörjades under månaden och flera av våra bolag har rapporterat.
Försäljningen har över lag motsvarat förväntningarna, men marginalutfallen har varit mer
spretiga med både positiva och negativa avvikelser.

Förändringar i portföljen
Under månaden har vi valt att öka i Dynavox och Nordnet. Vi har även sålt ut Green
Landscaping helt under månaden. Dynavox tog vi nyligen in i fonden och bolaget har
fortsatt att bevisa sig med en fin vinsttillväxt främst driven av utvecklingen i Europa.
Däremot var förväntningarna högt ställda och bolaget rapporterade en vinst i linje med
dem. Green Landscaping som vi sålt löpande under månaden levererade en rapport i
slutet av månaden som visade på en fortsatt utmanande lönsamhet i Sverige och Norge,
och bolaget fortsatte även med förvärv.

Bolagsbesök och marknadsinsikter
Under oktober så kom aktiviteten i gång igen och vi har passat på att ha enskilda möten
med ett antal bolag samt tagit del av en hel del rapporter.

• Av portföljens 33 innehav har 27 rapporterat under oktober. Av dessa var 11
  rapporter bättre än förväntan från marknaden, 8 i linje med förväntan medan 9
  sämre än förväntan.
• Lime som vi ökade ordentligt i under föregående månad efter ett stort säljtryck
  vilket vi ansåg omotiverat, rapporterade en fortsatt fin utveckling med en
  organisk tillväxt på 11procent tillsammans med en marginal på 25 procent och ett antal fina
  nya kontrakt i Tyskland. Aktien steg 18 procent under rapportdagen och var därmed
  den som fick bäst mottagande av de rapporterande bolagen.
• Nimbus och Inwido levererade båda svaga rapporter vilket vi anser är ett tecken
  på att konsumenten fortsätter att ha det utmanande, även om det ser bättre ut
  framöver.
• HMS Networks som vi under året tagit från ett av portföljens minsta innehav
  till att numera vara det näst största efter Lime levererade en fin rapport med en
  marginal på 27,3 procent och ett fint kassaflöde, vilket även innebär att de fått ner
  skuldsättningen till 2,6x efter det tidigare stora förvärvet av Red Lion.
• MedCap kom återigen med en fin rapport med en organisk tillväxt på 9 procent bland
  annat drivet av Assistive Tech. Bolaget visar därmed att den svaga Q4-rapporten
  var en temporär svacka på den långsiktigt fina utvecklingen.
• Under månaden har vi haft enskilda möten med bland annat Lime, HMS
  Networks samt lyssnat på Nordnet och Mycronic.

Småbolag har inte riktigt tagit fart på det sätt som vi förväntade oss och återigen
var de större bolagen något bättre under rapportperioden. Vi har inte avslutat
rapportperioden helt ännu, men än så länge fortsätter resultaten att förvåna. Vi
ser fortsatt en fin vinsttillväxt för de mindre bolagen, värderingarna är på
attraktiva nivåer och skuldsättningen är låg i portföljens innehav. Vi tycker
således inte att den fundamentala bilden är så svag som aktiekursutvecklingarna
ger sken av utan portföljen står väl rustad för framtida god avkastning.

Månadens starkaste och svagaste aktier
De aktier som utvecklades starkast under månaden var HMS Networks, Medistim och
Bufab. Alla tre bolagen levererade fortsatt fina rapporter. De svagaste aktierna var
Nimbus, Inwido och cBrain. De två förstnämnda drabbades av den svaga konsumenten
medan cBrain kom med en vinstvarning driven av en förskjutning i ordrar från kunderna.
Avslutning: Fem år av värdeskapande i ett långsiktigt maraton
Vi fortsätter framåt i detta maraton i fondandelsägarnas tjänst med fullt fokus på