Förvaltarkommentar 2025 för ODIN Sustainable Corporate Bond

Under december gjordes två köp till portföljen: En grön efterställd obligation i nederländska ASN Bank, där fonden redan var investerad, samt en grön efterställd obligation utgiven av den finskregistrerade banken Nordea. Den sistnämnda obligationen var ny för fonden, men emittenten finns redan representerad i portföljen.

Marknadsutveckling
Flera av de stora centralbankerna sänkte styrräntorna under 2025. Inflationen har kommit mer under kontroll, även om den fortfarande är för hög på flera håll jämfört med centralbankernas inflationsmål. Centralbankerna i Sverige och euroområdet anses nu ha avslutat räntejusteringarna och ligger med styrräntor på 1,75 respektive 2,0 procent. Norges Bank sänkte räntan två gånger förra året, och styrräntan var vid slutet av 2025 på 4,0 procent. Det signaleras ytterligare 1–2 sänkningar under 2026. I USA genomförde Federal Reserve (Fed) tre räntesänkningar och minskade därmed räntan från 4,5 till 3,75 procent. Det förväntas något lägre styrränta i USA under det kommande året.

När det gäller långa räntor har räntegapet mellan USA och Europa krympt. Trots att räntenivån i USA fortfarande ligger avsevärt över euroområdets nivå har vi det senaste året sett en uppgång i europeiska långräntor, medan de amerikanska har fallit. Bland orsakerna till ränteuppgången i Europa finns de stora investeringspaketen inom försvar, energi och infrastruktur. Investeringarna ökar den ekonomiska aktiviteten i euroområdet, men kräver också ökad upplåning. Både högre aktivitet och ett ökat utbud av statsobligationer för att finansiera investeringarna bidrar till högre räntor. I USA däremot ser man svaghet på arbetsmarknaden. Eftersom inflationen har sjunkit har Fed flyttat fokus från inflation till arbetsmarknad, som är den andra delen av Feds dubbla mål för penningpolitiken. Därför har styrräntorna sänkts och de långsiktiga ränteförväntningarna har minskat.

Fjolåret var ett bra och aktivt år på kreditmarknaden. Det har varit ett stort utbud av nya obligationer, både på den nordiska och europeiska marknaden. Trots att den europeiska centralbanken inte längre är köpare av obligationer har de stora emissionsvolymerna tagits emot väl. Allt som allt har företagen på kreditmarknaden klarat sig bra, även om det förekommit några kreditincidenter, främst i High Yield[1]segmentet. Med undantag för en utmanande period i mars/april, kopplad till president Trumps "Liberation day" och införandet av nya tullsatser, har marknadsutvecklingen varit god. Riskpremierna på kreditmarknaden har minskat under året, vilket har gett god avkastning för kreditobligationer under 2025.

ODIN Sustainable Corporate Bond har hållbara investeringar som syfte, förutom att ge god avkastning, och rapporterar enligt Artikel 9 i EU:s offentliggörandeförordning (Sustainable Finance Disclosure Regulation, SFDR). Fondens mandat innebär att varje investering ska bidra till minst ett av fondens sju utvalda hållbarhetsteman, utan att orsaka betydande skada på de övriga temana. Fondens sju utvalda hållbarhetsteman är:

1) Förnybar energi och energieffektivitet
2) Lågt koldioxidavtryck
3) Cirkulär ekonomi
4) Hållbar transport och infrastruktur
5) Vattenhantering
6) Skydd av biologisk mångfald
7) Hälsa, livskvalitet och social inkludering

Investeringar i företag som genomgår omställning
Fonden investerar både i företag med etablerade hållbara lösningar och företag som befinner sig i en omställningsfas. Det är särskilt inom omställningen vi ser störst potential för positiv miljöpåverkan och för att driva fram en mer hållbar ekonomi. Ett exempel på ett företag i omställning är finska Neste. Företaget har gått från att vara ett traditionellt oljeraffinaderi till att bli en ledande aktör inom förnybara bränslen och cirkulär ekonomi. Medlen från företagets gröna obligation ska finansiera utbyggnaden av Nestes anläggning i Rotterdam, där avfall omvandlas till hållbara bränslen som biodrivmedel för flyg och förnybar diesel. Medlen från obligationen är öronmärkta och får inte användas till verksamhet kopplad till fossil energi. Det är i sådan a processer vi ser störst potential för positiv miljöpåverkan. Företagets skifte till förnybara produkter och cirkulär ekonomi stöttar an dra industrier, som transport och flyg, i deras egen avkarbonisering. Även om Neste fortfarande producerar fossila prod ukter är de i en process att konvertera sitt oljeraffinaderi till en anläggning för förnybara och cirkulära lösningar. Företaget har satt som mål att avsluta raffineringen av råolja under 2030-talet och är ett tydligt exempel på hur traditionella branscher kan vara en del av lösningen på klimatutmaningarna.

Ett annat exempel är det italienska elnätsbolaget Terna SpA. Företaget har en central roll i Italiens energiomställning, och obligationsmedlen är öronmärkta för projekt som anslutning av förnybara energikällor och modernisering av elnätet för att hantera en ständigt växande andel förnybar energi.

Aktiv förvaltning
Som aktiva förvaltare ställer vi höga krav på våra investeringar. Ur ett hållbarhetsperspektiv utvärderar vi noggrant både företag och specifika obligationer för att säkerställa att våra investeringar faktiskt bidrar till en hållbar utveckling. Vi väljer regelbundet att avstå från investeringar där vi bedömer att projekten inte är tillräckligt miljövänliga, eller där företaget inte uppfyller våra krav på hållbarhet och ansvarstagande. Som aktiv investerare lägger vi stor vikt vid dialog med utgiv are. Vi ger återkoppling på varför vi väljer att inte investera i en obligation och vad vi anser kan förbättras i deras gröna ramverk. Ge nom att vara en aktiv investerare kan fonden inte bara bidra till att finansiera omställning, utan även uppmuntra föret ag till förbättringar i sin hållbarhetsprofil.

Fondens investeringar
ODIN Sustainable Corporate Bond var vid slutet av 2025 investerad i 97 obligationer, fördelade på 80 företag.

Fondens största sektorexponering är banksektorn, som utgjorde 37,3 procent av portföljen vid årsskiftet. Banker spelar en avgörande roll i hållbar utveckling genom sina finansieringsaktiviteter, till exempel genom att allokera kapital till projekt som energieffektiva byggnader och förnybar energi. Genom att implementera hållbara utlåningskriterier kan banker begränsa finansiering av förorenande projekt och istället främja miljöinriktad omställning genom att ställa krav på hållbara lösningar hos låntagare. Fonden är investerad i 33 bankobligationer utgivna av nordiska och europeiska banker, exempelvis NatWest Group, Credit Agricole och Nordea. Bankobligationerna används huvudsakligen till finansiering av energieffektiva byggnader och förnybar energi, men även till andra projekt som finansiering av elbilar och cirkulära lösningar.

Fondens näst största sektorexponering är försörjningsbolag, som utgör 16,5 procent av portföljen. Försörjningsbolag som producerar förnybar energi och utvecklar elnätsinfrastruktur är avgörande för övergången till en lågkoldioxidekonomi. Genom a tt generera energi från vind, sol och vatten minskas växthusgasutsläppen och samhällets beroende av fossila bränslen. Utbyggnad och modernisering av elnätet bidrar till att hantera ökat energibehov och möjliggör integrering av en större andel förnybar e nergi i nätet. Fonden är investerad i 17 obligationer utgivna av nordiska och europeiska försörjningsbolag, till exempel A2A, E.ON och Statkraft. Obligationerna används huvudsakligen till utveckling av elnätet och produktion av förnybar energi i form av sol-, vind[1]och vattenkraft.

Obligationstyper i fonden
Vid årets slut var 72,2 procent av fonden investerad i gröna obligationer – en typ av obligation där lånebeloppet är öronmärkt för specifika hållbara projekt eller tillgångar. Gröna obligationer har blivit en betydande del av obligationsmarknaden de senast e åren, och det är en positiv utveckling att allt fler företag kanaliserar kapital till ett mer hållbart samhälle.

ODIN Sustainable Corporate Bond är investerad i gröna obligationer som finansierar en rad olika projekt. De största kategorie rna är förnybar energi och energieffektiva byggnader, men fonden investerar även i andra projekt, som infrastruktur för elfordon, utbyggnad av järnvägar och elektrifiering av kollektivtrafik, cirkulära lösningar samt hållbart skogsbruk och jordbruksmetoder. 5,2 procent av fonden var vid årets slut investerad i sociala obligationer – en typ av obligation som finansierar projekt med sociala ändamål. Sociala obligationer är vanligare på den europeiska obligationsmarknaden än på den nordiska, vilket bland annat b eror på att välfärdsstaternas starka ställning i Norden minskar behovet av extern social finansiering. ODIN Sustainable Corporate Bond är investerad i fyra sociala obligationer; två utgivna av den brittiska banken NatWest Group, en av tyska Hamburger Spark asse och en av belgiska KBC Group. Dessa investeringar finansierar projekt som främjar tillgången till prisvärda bostäder, samt hä lso[1]och utbildningsfaciliteter och stärker kvinnligt entreprenörskap.

Vidare var 4,7 procent av fonden investerad i hållbarhetslänkade obligationer (sustainability-linked bonds, SLB) vid årets slut. Medel från en SLB är inte begränsade till finansiering av specifika projekt eller tillgångar, som i gröna eller sociala obligationer, utan kan användas för allmänna ändamål. Obligationens hållbarhetsprofil baseras på definition och uppnåelse av utvalda hållbarhets-KPI:er. SLB:er är en gynnsam typ av obligation för företag som inte har en stor andel finansierbara hållbara projekt a tt allokera obligationsbeloppet till – men som ändå har en plan för hållbar omställning. ODIN Sustainable Corporate Bond är investerad i sex SLB:er – bland annat utgivna av det spanska industriföretaget Ferrovial och det svenska kontanthanteringsföretaget Loomis. Dessa obligationer är knutna till företagens mål om utsläppsminskning, där vi bedömt att företagens KPI:er är relevanta och väsentliga, samt att obligationslöptiden är tillräckligt lång för att mäta meningsfull utveckling.

Fonden är även investerad i konventionella obligationer utgivna av företag som vi bedömer har en ansvarsfull affärsprofil och bidrar till fondens hållbarhetsteman. Vid årets slut var 10,9 procent av fonden investerad i konventionella obligationer, till exempel investeringar i franska Schneider Electric och danska Novo Nordisk.

Impact Report
I september lanserade vi fondens andra Impact Report. Rapporten ger inblick i hur vi integrerar hållbarhet i våra investeringsbeslut och visar konkreta resultat av våra investeringar. Här kan man också få mer insikt i några av de gröna, sociala och hållbarhetslänkade obligationer fonden investerat i, och deras konkreta, mätbara effekt.

Utsikter för 2026
Vi går in i det nya året med stor geopolitisk osäkerhet och ser konturerna av en mer fragmenterad värld. Det finns anledning att tro att handelshinder och tullbarriärer kommer att leda till deglobalisering och dämpad internationell tillväxt. Huvudscenariot är att 2026 blir ett år med relativt svag men positiv ekonomisk tillväxt. Vi kommer att se en kraftig utveckling inom artificiell intelligens, vilket initialt innebär stora investeringsbehov men som också på sikt får mer oförutsägbara samhällskonsekvenser, bland annat för arbetsmarknaden. I USA kan det påverka marknadsutvecklingen vem president Trump utser till ny centralbankschef efter Jerome Powell, då detta påverkar Fed och därmed "världens viktigaste ränta". Det återstår troligen några räntesänkningar i USA och Norge, men det finns inga förväntningar om att vi ska tillbaka till det nollränteläge vi såg tidigare. Både räntor och realräntor förväntas ligga på en nivå där det finns goda möjligheter till avkastning på räntemarknaden framöv er.

Vi vill rikta ett tack till våra andelsägare som har visat oss förtroende i förvaltningen av ODIN Sustainable Corporate Bond. Vi ser fram emot ett nytt år med nya möjligheter till hållbar avkastning.