April blev en väldigt bra månad för ODIN Global drivit av en stark rapportperiod som satte ljus på underliggande resultat och bolagens verklighet. Oron från början av året över stigande långräntor tycks därmed ha lagt sig. Även rotationen in i cykliska aktier och ”corona-förlorare” har delvis vänt om eller i vart fall stannat upp. Under den senaste månaden har vaccinationstakten ökat än mer och världens utvecklade ekonomier fortsätter övergången mot en värld efter pandemin. Sammantaget var det mer än tillräckligt för att lyfta våra bolag ett rejält snäpp under förgående månad.

Rapportsäsongen för första kvartalet är i stort sett över för våra innehav. De flesta av våra bolag har rapporterat och de få som kvarstår gör det inom kort. Rapporterna har över lag varit väldigt bra i våra innehav och har med marginal kommit in över analytikernas förväntningar. Det är uppenbart att affärsmodellerna inte bara överlevt pandemin med bravur utan i många fall kommit ut ännu starkare. Dessutom är kostnadssidan fortsatt imponerande. Även om en del kan knytas till besparingar kring exempelvis ett minskat resande så har många av våra bolag även passat på att implementera redan planerade besparings- och effektiviseringsåtgärder det senaste året.

Comeback för rättstvister
Fondens främsta bidragsgivare under april var brittiska Burford Capital. Bolaget kom med starka siffror i slutet av mars och aktien har sedan dess stigit med över 50 procent. Burfords affärsidé är i korthet att finansiera och driva rättstvister. Men rättstvister följer inte en viss tidsplan utan intäkterna faller ut när tvisten regleras vilket därför gör att resultatet varierar kraftigt från kvartal till kvartal. I vissa kvartal kommer helt sonika fler tvister att avgöras och regleras vilket driver resultatet, medan vissa kvartal bjuder på det motsatta. Det är därför viktigt att följa resultaten över längre tidsperioder för att få en bild av den avkastning Burford har på det kapital de använder för att driva rättstvisterna, och i vilken utsträckning de lyckas använda realiserade vinster för att generera framtida inkomster. Siffrorna som släpptes i mars bekräftade vår bild att Burford över tid levererar en hög avkastning på sysselsatt kapital (92% sedan 2009), och att de trots pandemin har finansierat många nya rättsfall. I sin kvartalsframläggning såg ledningen förhoppningsfullt på framtiden då pandemin kommer att leda till ett antal nya rättstvister vilka kommer att finansieras och drivas av bolag som Burford.

Fortsatt starka digitala affärsmodeller
Av de innehav som publicerade sina resultat under april är det värt att lyfta fram Googles ägare Alphabet. Alphabet ökade intäkterna med hela 34 procent under årets första kvartal. Resultaten illustrerar Googles roll som en facilitator för modern handel, både online och offline. När ekonomin nu öppnar upp igen skruvas annonsbudgetarna snabbt upp och används främst online, där Google hjälper annonsörer att nå sina kunder. Googles sökmotor står för merparten av bolagets intäkter, men man fortsätter att investera i andra intäktskällor. YouTube hade

exempelvis en omsättning på nästan 6 miljarder dollar bara under årets första kvartal. Med dagens tillväxttakt kommer YouTube i slutet av året att omsätta lika mycket som hela Google gjorde för ett decennium sedan.

Kvartalsrapporterna från Amazon och Microsoft var också starka. Amazon rapporterade en intäktstillväxt på 44 procent och Microsoft på 19 procent.

Starkt kvartal för vårt näst största innehav
Fondens näst största innehav, IMCD, rapporterade också ett starkt kvartal. Bruttointäkterna ökade med 9 procent och rörelseresultatet med hela 20 procent på grund av en bra kostnadskontroll. IMCD har fördelen att de har relativt stabila intäkter från försäljning av kemikalier och ingredienser till företag som gör hygienprodukter, hushållsprodukter och livsmedel, samtidigt som kunder i mer cykliska branscher nu kommer i gång igen efter pandemin.

Nytt kanadensiska småbolag
Under april fortsatta vi att öka vår position i det kanadensiska småbolaget Topicus.com, som är verksamma främst inom förvärv av vertikala mjukvarusystem i Europa. Bolaget ägs till största delen av nyckelpersoner, grundare samt Constellation Software och har därför en liten andel free-float. Deras inriktning mot förvärv av europeiska mjukvarubolag är väldigt intressant då affärsidén är väldigt lönsam och har stor tillväxt- och effektiviseringspotential i en fragmenterad europeisk marknad dominerad av många mindre aktörer. Bolaget utgör nu 2 procent av fonden och har sedan första köpet i mars varit en av våra bästa innehav sett i procentuell utveckling.

Trettio kvalitetsbolag
Under april sålde vi våra sista aktier i den svenska värmepumpstillverkaren NIBE och vi har fortsatt att minska vår position i svenska Indutrade. Portföljen består i dag av 30 innehav med en väsentligt högre tillväxt, ROE och marginalutveckling än jämförelseindex. Anledningen till fondens starka avkastningshistorik kan till stor del förklaras av vår kvalitativa inriktning mot lönsamma och beprövade affärsmodeller med starka marginaler, låg skuldsättning och långsiktigt gynnsam tillväxtpotential.

Nyckeln till att prestera bättre än index
Genom åren har vi noterat att marknaden har en tendens att underskatta vad bra kvalitetsbolag kan uppnå genom ett konsekvent gnetande över tid. Det är helt enkelt svårt att få grepp om effekten av långsiktiga resultat mycket beroende på att exponentiell framgång är något helt annat än linjär, vilket hjärnan mycket enklare kan beräkna och prognostisera. I stället är det enklare för marknaden att exempelvis vurma för bolag med spännande ”turn-around” karaktär och stora förhoppningar om att en svag affärsmodell på kort sikt ska vändas till något bättre. I de flesta fall blir det inte så. Men förhoppningen om de snabba klippen är många gånger nästintill en mänsklig nedärvd faktor som ofta driver marknaden i det korta. Som en följd missar man det längre perspektivet och undervärderar vilka resultat ränta-på-ränta kan skapa i affärsmodeller som konsekvent är något bättre än marknaden i övrigt.

Vi får ibland frågan om nyckeln till vår historiska avkastning trots att vi det senaste decenniet har varit underviktade i amerikanska aktier, teknologi och USD – som har drivit globalindex. Det korta svaret är att avkastningen är ett resultat av vårt långsiktiga fokus på att vara investerade i kvalitetsbolag som uthålligt gör det något bättre än marknaden över tid. Vårt starka kvalitetsfokus har gjort att vi automatiskt valt bort bolag med hög operationell risk till följ av exempelvis alltför hög skuldsättning, låga marginaler eller en alltför svag marknadsposition. På så sätt minimerar vi risken för eventuella minor i portföljen. God långsiktig förvaltning handlar ofta lika mycket om vilka bolagstyper du väljer bort likväl som att välja in någorlunda rätt.